智通财经APP获悉，高盛于8月9日参与了2025年世界机器人大会（WRC两个吃上面一个人下试看，展会时间为8月8-11日），并与9家主要类人机器人公司（Astribot、Booster Robotics、Galbot、Kepler、LimX、Paxini、RobotEra、Spirt.ai 及优必选，均为未覆盖的私营公司，按字母顺序排列）进行了交流。高盛与这些公司的首席执行官、首席财务
智通财经APP获悉ღ✿✿◈，高盛于8月9日参与了2025年世界机器人大会（WRC两个吃上面一个人下试看ღ✿✿◈，展会时间为8月8-11日）ღ✿✿◈，并与9家主要类人机器人公司（Astribotღ✿✿◈、Booster Roboticsღ✿✿◈、Galbotღ✿✿◈、Keplerღ✿✿◈、LimXღ✿✿◈、Paxiniღ✿✿◈、RobotEraღ✿✿◈、Spirt.ai 及优必选ღ✿✿◈，均为未覆盖的私营公司ღ✿✿◈，按字母顺序排列）进行了交流ღ✿✿◈。高盛与这些公司的首席执行官ღ✿✿◈、首席财务官ღ✿✿◈、首席运营官ღ✿✿◈、研究主管ღ✿✿◈、产品副总裁及资本市场经理展开对话ღ✿✿◈，并现场观看了产品演示ღ✿✿◈。
与 2025 年上海世界人工智能大会（WAIC）相比ღ✿✿◈，本次展会的家庭 / 消费者访客流量显著更高ღ✿✿◈。后者更聚焦于广泛的人工智能学术及产业发展话题ღ✿✿◈，类人机器人仅为其中一部分ღ✿✿◈，因此专业观众较多ღ✿✿◈；而世界机器人大会则完全专注于机器人技术及产品演示ღ✿✿◈。
高盛认为ღ✿✿◈，这表明短期内教育ღ✿✿◈、陪伴及娱乐领域的需求潜力可能较强（此外还有科学研究ღ✿✿◈、人工智能模型训练ღ✿✿◈、政府贝斯特全球最奢华网站ღ✿✿◈、开发者及舞台表演等需求）ღ✿✿◈。长期来看ღ✿✿◈，这是一个早期信号ღ✿✿◈：只要机器人产品足够实用两个吃上面一个人下试看两个吃上面一个人下试看ღ✿✿◈、价格合理且安全ღ✿✿◈，除制造业需求外ღ✿✿◈，消费者需求潜力可能非常可观ღ✿✿◈。
近期ღ✿✿◈，宇树发布了新产品 R1ღ✿✿◈，定价 39,900 元（身高 121 厘米 / 体重 25 公斤 / 26 自由度）ღ✿✿◈；Engine.ai 也宣布计划即将推出 SA02（身高 125 厘米 / 体重 25 公斤 / 26 + 2 自由度）ღ✿✿◈，定价 38,500 元ღ✿✿◈。这两款产品均针对上述需求ღ✿✿◈，且产品规格更为简化ღ✿✿◈。
关于技术拐点ღ✿✿◈，高盛听到的最积极观点是两个吃上面一个人下试看ღ✿✿◈，要扩大数据规模ღ✿✿◈、优化强化学习（RL）模型ღ✿✿◈，或在基于规则的操作模式运行 1 - 2 年后过渡到端到端操作模式ღ✿✿◈，至少还需要 1 - 2 年时间ღ✿✿◈。部分观点认为ღ✿✿◈，这主要是因为行业仍在努力获取足够多的高质量真实世界训练数据ღ✿✿◈。
高盛还了解到ღ✿✿◈，人类多模态远程操作是一种过渡解决方案ღ✿✿◈，但需确保低延迟（已有两家公司提及特斯拉在洛杉矶的新餐厅ღ✿✿◈，其中 Optimus 机器人已投入爆米花服务）ღ✿✿◈。宇树首席执行官王兴兴在开幕式演讲中定义ღ✿✿◈，机器人的 “ChatGPT 时刻” 是能在全新环境中凭借通用技能完成任务ღ✿✿◈，他认为这一时刻至少还需 2 - 3 年ღ✿✿◈，但不会超过 10 年（新闻来源）ღ✿✿◈。
尽管如此ღ✿✿◈，谷歌于 2025 年 5 月推出的新人工智能视频生成模型 Veo3 引发了机器人公司的热议ღ✿✿◈。该模型能生成并整合音频（包括对话ღ✿✿◈、音效及背景音乐）ღ✿✿◈，在文本和图像提示生成ღ✿✿◈、真实世界物理模拟及精准唇同步方面表现出色ღ✿✿◈。其能力引发疑问ღ✿✿◈：其底层人工智能架构是否可能比视觉 - 语言 - 动作（VLA）模型与强化学习（RL）的结合更优？而后者自今年初以来被部分人视为机器人及具身智能的主要人工智能解决方案ღ✿✿◈。因此ღ✿✿◈，高盛强调ღ✿✿◈，鉴于软件与硬件结构正快速协同进化（两者在人工智能发展中存在内在关联）ღ✿✿◈，投资者需警惕潜在的产品 redesign 风险ღ✿✿◈。不过ღ✿✿◈，行业进展迅猛ღ✿✿◈，每几个月就有新突破ღ✿✿◈，这一点令人鼓舞贝斯特全球最奢华网站ღ✿✿◈。
值得一提的是ღ✿✿◈，英伟达在世界机器人大会上表现积极ღ✿✿◈，发表主题演讲 / 研讨会ღ✿✿◈，展示其在物理人工智能（Physical AI）及通用机器人领域的战略举措ღ✿✿◈，包括云规模模型训练ღ✿✿◈、基于物理的仿真（如 Isaac SimLab）用于合成数据生成ღ✿✿◈，以及实时边缘人工智能部署（如 Jetson AGX Thor）ღ✿✿◈。该公司近期还推出了 Cosmos Reasonღ✿✿◈，这是一款先进的视觉语言模型（VLM）ღ✿✿◈，旨在赋予机器人常识及理解真实世界场景的能力ღ✿✿◈。据高盛观察ღ✿✿◈，几乎所有机器人产品仍在使用 Jetson AGX Thor 或更广泛的 Jetson 平台ღ✿✿◈。
本次展会前后（7 - 8 月）ღ✿✿◈，约 50 家类人机器人参展商中已有 20 多款新产品发布（此外还有约 120 家工业机器人及零部件公司参展）ღ✿✿◈。高盛看到轮式与双足机器人呈现多样化（配备全旋转执行器或旋转 - 线性组合执行器）ღ✿✿◈。与高盛 2 月 / 5 月的考察相比ღ✿✿◈，整体产品性能（全身控制贝斯特全球最奢华网站ღ✿✿◈，WBC）在速度和流畅度方面显著提升ღ✿✿◈。高盛所观察的公司现场演示均运行良好ღ✿✿◈，这一点令人惊喜ღ✿✿◈。
目前 a) 和 b) 贡献了大部分销量ღ✿✿◈；对于 c)ღ✿✿◈，受访公司表示ღ✿✿◈，拣选ღ✿✿◈、分拣ღ✿✿◈、装配及检测等特定任务的成功率已达 80 - 99.5%ღ✿✿◈，进一步改进主要针对长尾及异常情况ღ✿✿◈；关于机器人操作速度（推理与执行）能否匹配客户生产线速度ღ✿✿◈，机器人企业目前务实的目标是非生产线任务ღ✿✿◈，以提升初始销量ღ✿✿◈，并适应未来柔性制造系统（FMS）的需求ღ✿✿◈。
高盛还了解到ღ✿✿◈，制造商更看重整个系统的效率（如人机协作）ღ✿✿◈，而非单台机器人与单个人类在同一任务上的效率对比ღ✿✿◈。一家公司表示ღ✿✿◈，客户认为 18 个月的投资回收期是合理的下单标准ღ✿✿◈。
成本降低方面ღ✿✿◈，高盛注意到这些机器人企业的国产零部件占比已相当高（可能达 80% 左右）ღ✿✿◈。今年它们还通过设计优化进一步降低成本ღ✿✿◈，部分硬件规格有所下调ღ✿✿◈。未来ღ✿✿◈，规模效应仍是降低成本曲线的关键ღ✿✿◈。
近期政府补贴新闻显示ღ✿✿◈，媒体报道称北京 “亦庄机器人消费节”（8 月 2 日 - 17 日）期间ღ✿✿◈，消费者购买单台价格超 10,000 元的机器人可获每台 1,500 元补贴ღ✿✿◈，企业购买单台价格超 500 万元的机器人可获每台 25 万元补贴ღ✿✿◈。京东平台也提供线上折扣ღ✿✿◈：消费者及企业购买满 6,000 元减 600 元ღ✿✿◈，满 500 元减 50 元ღ✿✿◈。
部分低成本机器人产品近期推出或获销售补贴ღ✿✿◈，部分机器人硬件规格下调ღ✿✿◈，这可能为未覆盖的类人机器人零部件公司带来短期销量机会ღ✿✿◈。高盛对绿的谐波贝斯特全球最奢华网站ღ✿✿◈、鸣志电器及中大力德维持 “中性” 评级ღ✿✿◈。
鉴于潜在的产品 redesign 风险及零部件竞争风险ღ✿✿◈，高盛更倾向于给予三花智控 A/H 股 “买入” 评级ღ✿✿◈，因其在执行器组装领域的长期定位具有高可见性（包括客户关系及技术迭代）ღ✿✿◈。高盛看好三花智控在核心业务稳固领先的基础上ღ✿✿◈，在类人机器人执行器领域的增长潜力ღ✿✿◈，预计 2025 - 2030 年营收 / 净利润复合年增长率均为 19%ღ✿✿◈，12 个月目标价分别为 33.2 港元 / 30.4 元人民币ღ✿✿◈。
三花智控是全球暖通空调（HVAC）控制及热管理组件领域的领导者ღ✿✿◈。高盛给予三花智控 A/H 股 “买入” 评级ღ✿✿◈，因其在核心业务稳固领先的基础上ღ✿✿◈，类人机器人执行器领域增长潜力可观ღ✿✿◈，预计 2025 - 2030 年营收 / 净利润复合年增长率均为 19%ღ✿✿◈。暖通空调方面ღ✿✿◈，高盛认为公司凭借商用暖通空调市场份额提升及传感器产品拓展ღ✿✿◈，营收增速有望超过住宅暖通空调行业ღ✿✿◈。电动汽车方面ღ✿✿◈，受益于全球电动汽车渗透率提升及单车配套价值温和增长ღ✿✿◈，公司营收将持续增长ღ✿✿◈。此外ღ✿✿◈，高盛认为类人机器人是重要的长期技术趋势ღ✿✿◈，三花智控有望作为高可见性的执行器组装商在供应链中占据关键地位ღ✿✿◈。催化剂包括类人机器人功能技术进步ღ✿✿◈、大客户量产及欧洲电动汽车渗透率进一步提升ღ✿✿◈。与高盛覆盖的中国工业科技股平均估值相比ღ✿✿◈，该股估值合理贝斯特全球最奢华网站ღ✿✿◈。
主要风险ღ✿✿◈：(1) 电动汽车热管理领域竞争加剧ღ✿✿◈；(2) 特斯拉电动汽车销量不及预期ღ✿✿◈；(3) 中国房地产竣工数据疲软ღ✿✿◈，拖累暖通空调需求ღ✿✿◈。
高盛认为ღ✿✿◈，依托稳定的汽车零部件业务增长（包括燃油车及电动车）ღ✿✿◈，公司有望成为类人机器人行星滚柱丝杠（PRS）的具竞争力供应商ღ✿✿◈。鉴于公司有望进入高规格类人机器人供应链并从中获益（高盛预测 2024 - 2035 年全球高规格类人机器人出货量复合年增长率为 80%）ღ✿✿◈，高盛对其采用长期估值方法ღ✿✿◈。凭借夹具产品积累的精密制造经验及设备采购带来的产能支持ღ✿✿◈，高盛预计贝斯特自 2027 年起将占据全球高规格类人机器人 PRS 市场 10% 的份额ღ✿✿◈。同时ღ✿✿◈，机床零部件商业化进展顺利ღ✿✿◈，2024 年滚珠丝杠及直线导轨已开始被部分国内机床厂商采用ღ✿✿◈。尽管如此ღ✿✿◈，与高盛覆盖的中国工业科技股及类人机器人供应链股票相比ღ✿✿◈，高盛认为其风险回报比合理ღ✿✿◈，因此维持 “中性” 评级ღ✿✿◈。
高盛给予 12 个月目标价 23.7 元人民币两个吃上面一个人下试看ღ✿✿◈，基于 2030 年预期市盈率 32 倍贝斯特全球最奢华网站ღ✿✿◈，以 9.5% 的资本成本贴现至 2025 年ღ✿✿◈。
上行风险ღ✿✿◈：(1) 传动部件研发加速ღ✿✿◈；(2) 电动汽车零部件产能扩张提速ღ✿✿◈。下行风险ღ✿✿◈：(1) 涡轮增压器渗透率增长放缓ღ✿✿◈；(2) 竞争或价格压力导致利润率低于预期ღ✿✿◈。
绿的谐波是中国谐波减速器市场的本土领导者ღ✿✿◈，高盛给予 “中性” 评级ღ✿✿◈。高盛看好公司谐波减速器总可寻址市场（TAM）的扩张ღ✿✿◈，因其应用场景在国内外持续拓展ღ✿✿◈，涵盖工业机器人ღ✿✿◈、协作机器人ღ✿✿◈、类人 / 服务机器人ღ✿✿◈、数控机床及其他高端设备（太阳能 / 半导体 / 医疗 / 航天）ღ✿✿◈。2024 年ღ✿✿◈，公司已开始向至少两家国际四大机器人品牌的中国工厂批量供货ღ✿✿◈，预计 2025 年将贡献更显著的营收ღ✿✿◈。尽管高盛认可公司的长期增长潜力及类人机器人业务的逐步贡献ღ✿✿◈，但与覆盖的中国工业科技股相比ღ✿✿◈，其估值合理ღ✿✿◈。
高盛给予绿的谐波 12 个月目标价 112.9 元人民币ღ✿✿◈，基于 2030 年预期市盈率 45 倍ღ✿✿◈，以 11.5% 的资本成本贴现至 2025 年ღ✿✿◈。
上行风险ღ✿✿◈：(1) 类人机器人量产及 / 或技术进步快于预期ღ✿✿◈；(2) 对核心机器人客户（尤其是海外品牌）的渗透速度快于预期ღ✿✿◈。下行风险ღ✿✿◈：(1) 国内工业 / 协作机器人需求不及预期ღ✿✿◈；(2) 来自海外及本土品牌的竞争压力加大ღ✿✿◈。
鸣志电器是国内电机及驱动解决方案领导者ღ✿✿◈，高盛给予 “中性” 评级ღ✿✿◈。尽管其电机在速度及加速度等参数上与国际厂商存在一定差距ღ✿✿◈，但凭借显著的成本优势及太仓新工厂的产能扩张潜力ღ✿✿◈，高盛预计到 2027 年ღ✿✿◈，公司将在高 / 中 / 低规格机器人的无框电机供应链中占据市场份额ღ✿✿◈。高盛预计鸣志电器在类人机器人无框电机应用领域的营收将增长ღ✿✿◈，且有望通过提供模块（而非单一零部件）提升配套价值ღ✿✿◈。然而ღ✿✿◈，高盛对其主营业务前景较为保守ღ✿✿◈，原因包括ღ✿✿◈：1) 伺服电机市场份额增长轨迹弱于同行ღ✿✿◈；2) 2014 - 2023 年有机增长复合年增长率为 10%ღ✿✿◈，同期并购增长复合年增长率为 23%ღ✿✿◈；3) 工厂搬迁 / 海外产能扩张可能导致运营中断ღ✿✿◈。综合考虑公司在类人机器人领域的增长潜力及主营业务（电机及驱动）表现ღ✿✿◈，高盛认为与覆盖的中国工业科技股相比ღ✿✿◈，其风险回报比合理ღ✿✿◈。
高盛给予鸣志电器 12 个月目标价 49.8 元人民币ღ✿✿◈，基于 2030 年预期市盈率 37 倍ღ✿✿◈，以 9.5% 的资本成本贴现至 2025 年ღ✿✿◈。
上行风险ღ✿✿◈：(1) 类人机器人发展快于预期ღ✿✿◈；(2) 在类人机器人原始设备制造商（OEM）中的市场份额高于预期ღ✿✿◈。下行风险ღ✿✿◈：(1) 终端市场需求不及预期ღ✿✿◈；(2) 电机及驱动业务市场份额提升速度慢于预期ღ✿✿◈。
在快速增长的机器视觉子领域ღ✿✿◈，依托服务大客户的解决方案能力及部分自研软件ღ✿✿◈、相机和镜头ღ✿✿◈，高盛预计凌云光在传统机器视觉系统的市场份额将温和增长ღ✿✿◈。然而ღ✿✿◈，自 2025 年起ღ✿✿◈，凌云光的 FZMotion 动作捕捉系统开始提升其在类人机器人数据采集业务的曝光度ღ✿✿◈，成为第二增长引擎ღ✿✿◈，预计 2025 - 2030 年复合年增长率为 73%ღ✿✿◈。随着类人机器人产量增长ღ✿✿◈，高盛预计到 2030 年ღ✿✿◈，类人机器人动作捕捉业务将贡献 18% 的营收及 17% 的净利润ღ✿✿◈。结合其他表现平淡的机器视觉终端市场（消费电子ღ✿✿◈、电池ღ✿✿◈、太阳能）ღ✿✿◈，高盛预计 2025 - 2030 年凌云光整体营收 / 净利润复合年增长率为 16%/24%ღ✿✿◈。总体而言ღ✿✿◈，与高盛覆盖股票平均 - 4% 的潜在跌幅相比ღ✿✿◈，该股目标价存在一定下行空间ღ✿✿◈，估值合理ღ✿✿◈，因此维持 “中性” 评级ღ✿✿◈。
高盛给予凌云光 12 个月目标价 22.1 元人民币ღ✿✿◈，基于 2026 年预期市盈率 30 倍ღ✿✿◈，以 11.5% 的资本成本贴现至 2025 年ღ✿✿◈。
上行 / 下行风险ღ✿✿◈：(1) 新能源领域渗透速度快于 / 慢于预期ღ✿✿◈；(2) 平板显示（FPD）行业增长好于 / 差于预期ღ✿✿◈；(3) 视觉软件研发进展快于 / 慢于预期ღ✿✿◈。实验动物ღ✿✿◈，全球最奢华的游戏ღ✿✿◈，贝斯特ღ✿✿◈，贝斯特全球最奢游戏手机ღ✿✿◈！贝斯特游戏官方网站ღ✿✿◈！贝斯特全球最奢华网站ღ✿✿◈！贝斯特ღ✿✿◈，
